起首：长江商报

　　长江商报音讯 ●长江商报记者 张璐

　　母婴下千里商场“领头羊”海拍客冲刺IPO，激发商场平日眷注。

　　近日，国内母婴产业互联网平台Yangtuo Technology Inc．（下称“海拍客”）负责向港交所递交招股书，拟登陆港股主板，中信证券为独家保荐东谈主。

　　海拍客通过整合家庭照拂及养分产物供应链，为企业客户提供家庭照拂及养分产物组合，优化滥用者体验并推动低线商场滥用升级。

　　长江商报记者负责到，现在，海拍客的计较时势已从早期的平台抽佣转为“平台抽佣+自营”的双轮启动时势，但其在年度营收跳动10亿元后，营收增速却堕入停滞。不仅如斯，海拍客依然一语气两年蚀本，2023年、2024年悉数蚀本1.35亿元。

　　更值得眷注的是，海拍客频发的“伪物”争议已成为信任隐患：贝亲、可么何等等品牌公开否定对海拍客授权，而黑猫投诉 【下载黑猫投诉客户端】平台上103条投诉直指海拍客平台奶粉、纸尿裤存在包装率性、起坨漏尿等疑似伪物问题，使其在母婴滥用“安全红线”前边临严峻信任锤真金不怕火。

　　在母婴电商行业下行、竞争加重的配景下，海拍客这次IPO既是老本化关节一步，亦然一场关乎生涯的“背水之战”。

　　毛利率下滑一语气蚀本

　　据了解，海拍客于2015年树立。据弗若斯特沙利文的贵寓，按2024年交往额计，海拍客成为中国低线商场家庭照拂及养分产物行业为企业提供做事的最大的交往及做事平台，商场份额为10.1%。

　　具体到交易时势，领先，海拍客从母婴海淘电商切入，对接上游品牌商和下流三、四线城市的母婴用品店，远程于于提高门店分销后果、新品牌运作后果和滥用者运营后果。

　　罢了2024年12月31日，海拍客平台已一语气约4200名注册卖家及约29万名注册买家，覆盖中国31个省份以及跳动3000个村县。2024年，海拍客平台总交往额达110亿元。

　　手脚平台的整个者及运营商，海拍客通过向卖家收取基于平台交往额的佣金获取收入，这部分业务是海拍客最基础的业务，名为数字平台业务，不外这部分业务带来的收入抓续下滑。2022年—2024年，公司来自数字平台业务的收入区分为3.54亿元、2.96亿元和2.29亿元，占公司营收的比例从39.5%下落至22.2%。

　　除数字平台业务外，2019年，海拍客还切入了自营业务。现在公司依然推出90多个自有品牌，像儿童辅食“喵小侠”、养分补充剂“Doctor Jepson”等，SKU跳动1000个。招股书露馅，其自营业务的收入由2022年的5.4亿元增至2024年的8.02亿元，营收占比也从60.4%擢升至77.7%。

　　不外，长江商报记者负责到，自营业务的赢利能力并莫得前者高。据招股书，公司数字平台业务的毛利率在90%高下，自营业务的毛利率惟有15%高下，加码自营业务让海拍客的合座毛利率出现证实下滑，2022年—2024年区分为43.9%、37.6%、32.5%，毛利率两年下落了11.4个百分点。

　　加码自营业务后，海拍客存货压力也急剧增大。敷陈期，公司存货区分为5950万元、4680万元、7470万元。罢了2025年4月30日，其存货已高达1.5亿元，较2024年底激增101%，存货风险放大。

　　反馈到合座事迹上，敷陈期，海拍客结束营收区分为8.95亿元、10.67亿元、10.32亿元，收入增长乏力；同时，净利润区分为101.2万元、-5654万元、-7882.5万元，近两年累计蚀本1.35亿元。且海拍客暗示，公司无法保证改日会结束盈利。

　　多家机构撤资债务高悬

　　在母婴电商赛谈，海拍客的发展轨迹永久与老本良好相接。关联词，老本的助推未能隐敝其在计较、品控等方面的深层问题。

　　回溯发展流程，老本的爱重是海拍客早期快速膨胀的渊博支抓。招股书露馅，2015年—2019年间，公司累计完成6轮融资，顺为老本、复星、高瓴等著名机构接踵入局。其中，雷军旗下的顺为老本更是一语气投资5轮，以16.37%的抓股比例成为第一大机构推动。

　　然则，老本的注入常常陪同对赌压力，当事迹未达预期时，回购要求便成为千里重职守。2024年、2025年，多家机构遴荐撤资，海拍客区分斥资1100万好意思元、2400万好意思元进行股份回购，并刊行1.58亿好意思元承兑单子，进一步加重了现款流压力与欠债范围。

　　财务数据露馅，敷陈期，海拍客计较活动现款流抓续净流出，区分为-1.33亿元、-600万元、-1.12亿元；同时，公司欠债净额区分为17.33亿元、19.17亿元和20.01亿元，主要归因于与授予投资者的赎回权及承兑单子联系的多数可诊治可赎回优先股。罢了2024年末，海拍客金钱欠债率已高达350%，抓续计较能力备受质疑。

　　更值得眷注的是，在公司近年蚀本、阮囊憨涩之际，董监高薪酬却逆势增长。

　　招股书露馅，海拍客的董事会由7名董事构成，包括执行董事赵晨、徐虹，非执行董事吴涛、王梦之，沉寂非执行董事慎凯、Chen Jie、王恂。

　　招股书露馅，2022年—2024年，海拍客支付予董事的薪酬总和（包括报酬、花红、社会保障及住房公积金过甚他福利）区分为229.7万元、249.5万元及481.7万元，逐年增长。其中，2024年支付予徐虹的薪酬为328.8万元，同比大幅增长271.53%，主要系以权力结算以股份为基础的付款增长3097.73%至281.4万元。

　　证据现行安排，预测罢了2025年度，海拍客将向董事支付的薪酬总和约为760万元，同比增长57.77%，这一样式激发商场对公司处理的考虑。

　　比财务压力更严峻的是信任危境。在母婴滥用边界，安全是滥用者的中枢诉求，但海拍客屡次堕入“伪物争议”。

　　早在2019年，贝亲、可么何等等一众深耕母婴商场的著名品牌就曾公开表态，明确否定与海拍客存在职何授权配合关系，直指平台上销售的关联品牌产物并非官刚直规渠谈货源。

　　而后，争议范围进一步扩大，不仅限于母婴刚需用品，连迪奥香水等高端滥用品也被滥用者投诉“货源起首不解”，品牌官方相似胜仗否定对海拍客的销售授权，一系列风云让平台的品控能力备受质疑，伪物争议愈演愈烈。

　　从具体滥用反馈来看，问题已切实影响到用户体验。据长江商报记者梳理，在黑猫投诉平台上，罢了2025年7月13日，对于海拍客的投诉有103条。有滥用者称，在平台购买的某品牌奶粉，包装率性，冲泡后滋味不端，与官方渠谈购买的产物各异证实。还有宝妈投诉，买到的婴儿纸尿裤出现起坨、漏尿样式，怀疑是伪物。

　　现时，母婴电商行业合座下行，海拍客的逆袭之路更显困难。行业门槛低、参与者众、迫临度低，加之产物同质化严重、客户人命周期短，商场竞争相配是非，海拍客能否通过IPO结束破局，仍需技巧历练。

　　责编：ZB

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职责剪辑：尉旖涵